Пазарът на съкровищни облигации стъпва в опасни води

Авторът е основен редактор на Journal of Financial Market Infrastructures и бивш икономист от МВФ

Дори преди неотдавнашните геополитически търкания имаше признаци на напрежение в гладката функционалност на пазара на съкровищни облигации.

Съобщението в края на предходната година, че Федералният запас ще купи краткосрочни облигации за 40 милиарда $ Държавните облигации всеки месец за поддържане на банковите запаси са най-ясният знак, само че въпреки всичко има опасения за сериозна систематична неустойчивост от условията, сложени към огромните банки, които търгуват с такива облигации. Когато Федералният запас купува държавни облигации на вторичния пазар, това нормално е от небанки, които по-късно подават парите си в банковата система, поддържайки запаси.  

Това обезпечава кратковременно облекчение на признаците. Но това деяние не съумява да се оправи с същинския проблем, а точно, че банковите салда нямат потенциал за ходатайство при възходящия размер на пазара на държавните облигации на Съединени американски щати и обвързваните с това назад изкупуване или репо покупко-продажби. На този репо пазар финансовите институции заемат парични средства една от друга на краткосрочна основа (обикновено за една нощ), като употребяват американски съкровищни облигации като поръчителство.

Настоящият размер на пазара на съкровищни облигации на Съединени американски щати възлиза на към 30 трилиона $ и от 2007 година насам общият размер на балансите на първичния дилър за $ неизплатени облигации се е свил с коефициент близо четири пъти, съгласно политиката на банката Institute.

През септември 2019 година и февруари/март 2020 година тези банки не разполагаха с задоволително балансово пространство, с цел да изгладят сериозните дефицити на ликвидност на пазарите на репо покупко-продажби и държавни облигации. Федералният запас трябваше да обясни бъркотията. Това повдига очевидния въпрос: в случай че първичните дилъри нямат балансите, с цел да създадат пазари за държавни скъпи бумаги, кой с изключение на Фед остава да държи чантата, когато нещата се объркат?

Поправките на политиката, предлагани от регулаторите, надали ще решат този главен проблем. От една страна, американските регулатори възнамеряват да поправят съотношението на спомагателния ливъридж за банките, необятна мярка за капитала, който банките би трябвало да поддържат като % от техните активи. Идеята е да се изключат държавните облигации, намалявайки капитала, който банките би трябвало да имат.

Но още веднъж, има малко утешение, че този ход е обезпечено да работи. Всяко освободено място в салдото може да бъде разгърнато доста по-изгодно от примитивен дилър за първокласни брокерски услуги за хедж фондове и търговски деривати.

По същия метод, проектите за клиринг на повече държавни облигации, търгувани при централни контрагенти, може да имат непредвидени последствия. Той има за цел да разтовари държавни скъпи бумаги от балансите на банките на дилърите, като дава повече пространство за ходатайство на пазарите. Но мандатът идва с разноски, като да вземем за пример основаването на прекомерно огромна, с цел да банкрутира институция. Ако се нуждаеше от незабавна ликвидност по време на рецесия, въздействието би било пагубно.

Накрая, измежду препоръчаните решения проблемите включват нов тип цифрова сигурност, Perpetual Overnight Rate Treasury Securities (Ports), предопределени да бъдат издадени всекидневно на търгове със сетълмент в блокчейн. Но те идват с дефекти. Всяко прекачване на средства в тях може да пристигна с цената на понижен вкус за дълготрайни съкровищни ​​облигации и за овърнайт репо (защо да се занимавате с репо, когато човек може просто да влага в портове?). С по-приглушената роля на репо покупко-продажбите, други свързани пазари, като фючърси с отворени лихви, също ще понесат удар и ще понижат ефикасността на водопроводните услуги на финансовите пазари.

Желанието на Федералния запас Кевин Уорш да свие салдото на Фед основава конфликт с Тръмп, споделят вложителите. Липсата на каквато и да е жизнеспособна друга алтернатива за държавните облигации предложи покритие за това занемаряване. Но такова мислене е напрегнат. Общият размер на пазарите на държавни облигации на Швейцария и Германия – два пазара, от време на време считани от вложителите за убежища – е нищожен спрямо държавните облигации, само че може да има по-голямо търсене поради геополитически напрежения. И идващият максимален дългов пазар, Китай, се аргументира като опция. Китайските държавни облигации се одобряват като поръчителство от някои медиатори в Хонконг. Лондонската клирингова къща към този момент приема такива облигации, деноминирани в евро и долари, като поръчителство, като в същото време предлага да направи същото с китайския държавен дълг в ренминби.

Кризата, пред която е изправен пазарът на съкровищата, не изчезва. Ако не друго, ще стане по-зле. Голямата красива сметка разрешава на Министерството на финансите да заема до $5 трилиона, което значи, че първичните дилъри могат да чакат поток от входящи задължения. Пазарните условия и геополитиката също са рискови и могат да стимулират суверените да продават държавни облигации, да понижат размера на вложенията си или да търсят други възможности. Волатилността може да се чака. Накратко, належащо е незабавно внимание, с цел да се ускори устойчивостта на ВиК инсталациите на държавния пазар.

Йеша Ядав, ръководител на Милтън Р. Ъндърууд и професор по право в Юридическия факултет на университета Вандербилт, способства за тази публикация